石墨電極價格跌幅明顯超預期。 4月17日我們在市場率先推薦石墨電極藍籌時，當時石墨電極的含稅加權價格為1.2億元/噸。 -5月22日，石墨電極加權含稅價格上漲1億元/噸。

石墨電極價格受供需雙重邏輯支撐。 預計去年全省電爐鋼產值減少4000萬噸，對應石墨電極需求增加12萬噸。 2016年全省石墨電極產值50萬噸，出口11萬噸。 據悉，去年出口需求也可能減少30萬噸。 %，且受制于9年下滑和環保障礙，石墨電極供應也受到明顯影響。

低庫存和較長的生產周期將繼續放大石墨電極的價格跌幅。 3月末全省石墨電極庫存7.4萬噸（含生料和熟料），環比增加15%，比年初增加36%。 前5個月石墨電極行業庫存消耗顯著。 石墨電極生產周期為5個月，新增產能周期為2-3年。 面對未來幾個月，在低庫存的情況下，需求仍將大幅改善。 我們判斷石墨電極價格將繼續上漲。

石墨電極行業在未來10年將有特別好的增長潛力。 一方面，由于目前生產的電爐鋼比電爐鋼具有更好的經濟效益，我國鋼鐵行業進入攤銷周期，有利于廢鋁資源的豐富和產值的進一步提升電爐鋼； 另一方面，電爐鋼生產的環保性比高爐鋼平均好50%，政府計劃將“電爐鋼”產值從2016年的6%提高到30% 2030 年的百分比（目前美國為 44%）。 石墨電極55%的需求來自電爐鋼，因此石墨電極行業未來10年的增長潛力特別好。

方大炭素針狀焦項目復產，有利于改善原料端壓力。 方大西科墨針焦項目近期開始復產，去年預計產值2萬噸。 新余資訊數據顯示，2016年中國針狀焦總供應量為14.5萬噸（其中國產約占55%）。 也就是說，方大炭素下半年新增針狀焦產量相當于全省今年需求量的30%。

投資建議：維持“增持”評級。 按照目前的價格計算，方大炭素的年化凈收益已經達到12.7萬元。 石墨電極免稅價格每上調1000元/噸，方大炭素的凈收入將增加1.2萬元。 我們預計石墨電極的免稅價格將繼續上漲5000元/噸，因此年化相應的公司收入達到18.7萬元。 我們暫時不下調公司盈利預測，維持2017年和2018年凈利潤分別為7.01萬元和7.92萬元，對應26倍和23倍PE，給予目標價12.12元/股。未來6個月，維持“增持”評級。

風險提示：

(1)石墨電極價格跌幅不及預期；

(2)公司管理不善。